Как дела у АФК Система: разбираем отчет за 2025 год ...

Дата публикации: 14-07-2026 15:02:33

Как дела у АФК Система: разбираем отчет за 2025 год и ищем драйверы для роста
Давайте сделаем апдейт по еще одной компании, таргет по которой я давненько не пересчитывала — АФК Система.
Что в отчете:
▫Выручка — 1 332 млрд рублей (+8,3% г/г)
▫OIBDA — 306 млрд рублей (-3,1% г/г)
▫Чистый убыток — 232,5 млрд рублей (в 2024-м был убыток 11,8 млрд)
▫Рентабельность по OIBDA — 23,0% (против 25,7% годом ранее)
▫Чистая рентабельность — отрицательная (-17,4%)
▫Чистый долг/OIBDA — 4,34х (с учетом аренды — 4,86х)
В целом картина ожидаемая. Выручка растет, так как дела у двух самых крупных дочек Системы — МТС и Озона — идут весьма неплохо. Операционная прибыль упала на 19% — себестоимость и коммерческие расходы растут быстрее выручки.
Но главная проблема ниже — процентные расходы, которые выросли на 34,6% (с 242 до 326 млрд рублей) на фоне высокой ключевой ставки. Но про высокую долговую нагрузку Системы известно было давно, поэтому сюрприза тут какого-то нет.
Долговая нагрузка выросла: ND/OIBDA с 3,84 до 4,34. Коэффициент покрытия процентных платежей около единицы. Ликвидность напряженная. Поэтому Система остро зависит от способности рефинансироваться и привлекать деньги в ходе допэмиссий и IPO дочерних компаний.
В плане чистой прибыли стоит также отметить негативное влияние обесценения на 88 млрд. рублей, которое переползло в отчетность Системы от Сегежи. Если скорректировать чистый убыток на это обесценение, то общий результат все равно отрицательный, но не до такой степени ужасный.
Если говорить про потенциальные драйверы для роста, то это, конечно, снижение процентных платежей на фоне снижения ключевой ставки и вывод дочерних компаний на IPO. Судя по регистрации проспекта в Медси — эту компанию планируют выводить на IPO одной из первых.
Если прикидывать как это может повлиять на переоценку акций Системы, то влияние, естественно, положительное. Сейчас Медси учитывается в оценке Системы через стоимость чистых активов (31,2 млрд. рублей) и с дисконтом за непубличность. Но если смотреть публично торгующиеся аналоги, то они торгуются с мультипликатором P/B 3,0–4,2х. И если Медси действительно выйдет на биржу, то переоценка этого актива может быть кратной. Плюс в портфеле есть и другие активы, которые можно монетизировать. В частности по сообщениям компании та же Cosmos Hotel Group также готовится к IPO.
А из настораживающего отмечу, что компания перешла на модель переоценки для волоконно-оптических линий связи — это увеличило активы на 33,6 млрд рублей и улучшило капитал, но без реального притока денег. Также отмечу и капитализацию затрат на заключение и выполнение контрактов (около 27 млрд), что откладывает расходы на будущее. Это пришло в отчетность Системы от МТС и кто читал про скандалы с манипулированием с бухгалтерской отчетностью типа Adelphia Communications или WorldCom в 2002 году наверняка в этом месте тоже несколько напрягся.
Поэтому с одной стороны — здесь, конечно, возможен разворот на IPO дочек и ожиданиях снижения процентных расходов. То есть потенциальные драйверы для роста есть. Но с другой — есть и повышенные риски в виде высокой долговой нагрузки, низкой ликвидности и ряда операций в отчетности, вызывающих вопросы. Поэтому история интересная.
С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Системы был пересмотрен. Новый таргет — около 13 рублей за акцию на горизонте года. Не ИИР.

Схожие новости

#	Наименование новости	Тональность	Информативность	Дата публикации
1	АФК «Система» привлекла 320 млрд рублей инвестресурса под залог ценных бумаг	0	5	01-07-2026
2	Владельцы МТС заложили долю в Ozon по кредиту на 320 млрд руб.	0	7	01-07-2026
3	Владельцы МТС заложили долю в Ozon по кредиту на 320 млрд руб.	0	7	01-07-2026
4	АФК «Система» не выплатит дивиденды за 2025 год	0	5	26-06-2026
5	АФК "Система" не будет выплачивать дивиденды за 2024 год	0	0	27-06-2025
6	Акции АФК "Система" выросли на 7% после новостей об оценке IPO Ozon	0	0	13-11-2020
7	Консолидированная выручка АФК "Система" по МСФО в 2024 году выросла на 18,5%	0	0	17-04-2025
8	Акции АФК "Система" растут на 4% на новостях об IPO Ozon	0	0	03-11-2020
9	АФК "Система" планирует довести долю в Ozon.ru до 40% и развивать до IPO	0	0	14-02-2019
10	Выручка АФК "Система" по МСФО за I квартал выросла на 8,4%	0	0	05-06-2025

Классификация: Экономика. Схожих патентов: 0. Схожих новостей: 10. Тональность: 0. Информативность: 7. Источник: vk.com.